精选层首日大面积破发 低换手率警示流动性风险

股市及时雨 2020-08-01 09:00:26 评论

本报记者 吴婧 上海报道

2020年7月27日,新三板精选层开板。

“作为新三板市场乃至中国资本市场全面深化改革的重要一步,精选层首日表现显然没有达到之前市场的预期。但可以看到精选层的流动性带动效应,新三板市场全天整体成交45.16亿元,环比上升645.35%,这对于一直备受流动性诟病的新三板来说是一个很大的进步了。”一位券商基金经理对《中国经营报(博客,微博)》表示。

大面积破发

复盘首日表现,32家精选层股票全部高开低走,平均跌幅4.37%,其中有10家企业上涨, 涨幅最高的同享科技收盘上涨55.40%;21家企业下跌,跌幅最多的泰祥股份收盘下跌20.83%。32家企业合计成交36.09亿元,单日平均换手率为16.67%,精选层首日多只新股破发的同时成交额和换手率都处于低位。

申万宏源证券分析师刘靖认为,对于新股投资者而言,无风险打新套利模式宣告失败。不同于A股的低风险新股套利,精选层打新更靠近直接的二级投资,承担一定的风险,投资者意识到新股定价比中签更重要,随着市场预期降低,新股发行估值下降,中签率提升,新股收益率将出现分化和一定的周期性涨落。

华安证券分析师邹坤认为,首日破发主要有两方面原因,一是来自投资者对二级市场流动性红利的过高预期。市场化定价放开市盈率“天花板”限制,在“新股不败”的固有思维和科创板打新丰厚的赚钱效应下,网下投资者特别是私募机构的参与热情超出市场预期。网下询价环节中,私募报价积极,多采取高价策略以提高获配率,进而间接抬升新股发行价格。以首日卖出策略为主导,私募机构或是开盘后抛压的主力。二是网下投资者在询价环节忽略了新股定价的锚定效应。精选层企业股票的公开发行本质上是一种增发而非IPO,参考A股市场再融资新规中定增价格打8折的规定,叠加考虑精选层市场的流动性折价,发行价格应当在停牌前一定期间内均价的8折以下。从发行结果看,32家企业的发行价格均值约为报送辅导至停牌前均价92折,反映投资者对精选层企业的追捧,但也削弱了新股上市后的短线交易机会。

海通证券分析师钮宇鸣也认为,新股破发或与市场流动性不足有关。一方面,之前市场对新三板精选层打新持有极高的热情,新股认购供不应求的前提下或致部分股票价格被高估,而股票进入二级市场公开交易后,股价将理性回归,从而导致市场上出现个股股价普遍下跌的现象。另一方面,新三板企业数量众多,个股差异性较大,且精选层股东结构不同于A股,挂牌公司在公开发行前已经历了创新层的公开转让,发行后新老股东共存,初期的市场博弈因素更为复杂,或也将导致投资者提前离场,市场流动性或将进一步降低。

出现大量新股破发,在国信证券(002736,股吧)分析师彭若恒看来,一定程度上与挂牌公司本身为挂牌交易的创新层公司,在申请公开发行前较长时间内仍处于可交易状态有关,由于年初以来新三板及相关市场改革政策快速推进落地,各公司股价受政策红利预期影响均在停牌前大幅增长,并间接推动发行定价抬高。以艾融软件为例,公司首次公告拟公开发行并挂牌精选层的时间为3月24日,但直到4月29日方才正式开始停牌,仅此期间内公司股价就累计产生了80%左右的涨幅,而在此之前,受精选层改革政策出台预期的影响,公司作为相对优质的创新层公司,股价已经有十分突出的表现,27日高开后快速下挫,有相当大概率为前期获利盘坚决抛售所致。整体来看,当前精选层32家公司股价自年初以来除1家下跌以外全部上涨,平均涨幅达71.81%,而停牌前最后一日的收盘价全部高于年初价格,平均涨幅则高达114.35%,涨幅区间为9.38%至253.80%,在此影响下,各公司发行价格平均较年初价格高出78.58%。对于后续公开发行的公司,今日大半公司的破发难以避免会产生一定的影响,预计主要是在定价过程中参与的各方可能会更为谨慎,而在申购环节投资者也可能更加趋于理性。

需关注市场流动性风险

流动性匮乏一直是阻碍新三板进一步发展的核心问题之一。彭若恒认为,低市场活跃度增加了投资者的交易成本和投资风险,投资机构难以实现合适时机退出,也不利于优质企业通过新三板市场获得直接融资。更进一步,过低的流动性也使得市场定价机制难以有效发挥作用,容易导致公司价值长期处于低估状态,因此从根本上改善流动性是新三板改革的核心目标之一。总体来看,当前精选层的设立已经开始在吸引更多资金和投资者,带动新三板整体流动性提升方面发挥了显著作用。根据全国股转公司发布的信息,截至7月17日,新三板合格投资者账户数已至160 万,较2019年末新增达130万,已向科创板半数水平靠近。20余家公募基金公司启动产品设计工作,已获批7只,其中5只正式成立,合计募集金额88.45亿元,合计有效认购户数达17.08万户,迅速扩大了新三板在普通投资者中的认知度。

安信证券分析师诸海滨认为,长期来看,过去五年中,从新三板转去A股上市的企业,在两个市场的估值差导致的“转板”收益率平均达到300%~400%。从转板的角度考虑,首批精选层公司中从行业属性、财务标准、利润体量三个维度目前约有一半的公司符合转板条件的初步可能性较大。由于流动性、监管、交易制度、投资人结构等因素,新三板市场和创业板市场一直存在估值折价。2015年至今,三板流动性最好的做市板块较创业板的估值折价率中枢在50%左右。而现在《证券法》已经明确股转系统具有和交易所相同的法律地位,精选层明确定位为场内市场,过去在企业端、投资端、监管端影响新三板估值的因素逐渐消除。因此对于精选层而言,过去的估值体系将被打破。而转板制度的出台,使得投资精选层相当于多了一张转板上市的“期权”。从中长期来看,精选层的估值体系或重构及分化。

精选层由于转板上市通道建立、投资者门槛降低,交易规则与创业、科创板接轨,标的公司本身质地经过发行程序筛选等因素,彭若恒认为,精选层在流动性方面大幅好于新三板整体。

不过,在钮宇鸣看来,精选层制度的设计上给予了市场更充分的竞价博弈空间,如定价发行的完全市场化、不受市盈率约束,二级市场上交易采取较宽的涨跌幅范围等。而新三板的中小企业特点决定公司估值定价困难,前期难有价格锚定,个股间差异较大,拥有较强的不确定性,投资者需持续关注市场流动性风险。

刘靖认为,长期来看,转板上市制度仍然是精选层优质公司估值向A股靠拢的最重要逻辑。

(编辑:孟庆伟 校对:彭玉凤)

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